尊敬的持有人：   

    您好！
    作为农银汇理基金旗下第一只股票型基金，农银成长基金受到了广大投资者的关注与厚爱，在此，我们真诚地感谢您对我们的信任和支持！

    自美国次贷危机爆发以来，全球金融市场逐步陷入危机之中，尽管有联合注资救市行动，但在去杠杆化作用下，全球流动性依然比较紧张，银行之间和银行企业之间的融资成本直线上升，融资额直线下降，各国股市均出现非理性下跌，恐慌的气氛令国内市场难以独善其身，A股市场近期受海外市场拖累较大。

    国际方面，在前期已出台的多项救市措施的基础上，美国11月份大选后会出台进一步的救市措施，欧盟、日本也会出台相应的方案，流动性危机将会逐步缓解；国内方面，11月份的中央经济工作会议将会进一步明确宏观经济刺激政策。在这种宏观经济背景下，我们目前采取了保守的投资策略，严格控制股票投资的比例，等待全球流动性恢复和我国宏观经济刺激政策明朗化，充分利用剩下的3个月建仓期，择机完成建仓。

    自2007年10月16日以来，恐慌情绪将市场跌幅放大，沪深300指数已下跌72%左右，市场风险已经得到很大程度的释放。目前核心股票的预期分红收益率约3.4%，接近10年期国债的收益率（3.7%）。沪深300指数的静态市盈率为14倍，静态市净率为2.2倍。从债券投资者和实业投资者的角度看，A股市场的投资机会正逐渐显现。

    我们未来的投资策略是关注宏观经济政策放松和经济增长模式转变带来的机会，重点审视其中具有估值底线和安全边际的稳定品种。从长期看，在这轮全球救市中注入了巨大的流动性，在金融市场流动性恢复和实体经济运行平稳后，将助长产生新一轮全球性通货膨胀，从而再次推动资产价格上涨，这对股市长期有利。

    在过去的3个月中，虽然上证指数经历了40％左右的深幅下跌，但农银成长基金净值波动平稳，始终保持在发行面值附近，业绩显著优于比较基准。今后，我们仍将密切关注全球市场的变化和国内宏观经济政策，审慎操作，严格风控，通过专业投资，兑现我们给投资者的承诺——让价值回报成为一种习惯！

    致礼！

                                                                            农银成长基金经理
                                                                               栾杰  曹剑飞
                                                                              二○○八年十一月