上周市场回顾：上周A股市场窄幅振荡，最终在10月份强劲经济数据的指引下攀升至三个月收市新高。截至上周五，上证综指收市报3187.65点，全周上涨0.75%；深证成指收市报13264.40点，全周上涨2.13%。
农银汇理观点：我们认为基本面向好的趋势没有改变，目前的估值水平和未来盈利增长仍然支持股市中期向上，目前所需的只是耐心等待业绩复苏持续性的证实。另外，奥巴马访华可能成为近期大小盘风格转换的催化剂。

一、上周市场回顾
    上周A股市场窄幅振荡，最终在10月份强劲经济数据的指引下攀升至三个月收市新高。截至上周五，上证综指收市报3187.65点，全周上涨0.75%；深证成指收市报13264.40点，全周上涨2.13%。

    上周A股市场表现前三位的行业为食品饮料（6.19%）、电子行业（5.16%）和农林牧渔（4.93%），表现后三位为采掘行业（-1.84%）、房地产（-0.27%）和其它制造业（0.57%）。

    外围市场方面，道琼斯工业指数上周涨2.46%；英国富时100指数涨2.99%；香港恒生指数涨3.32%；国企指数涨3.42%。

二、宏观经济分析
    10月宏观数据点评
    虽然10月的工作日比去年同期减少3天，但10月宏观经济数据依然显示经济复苏态势强劲，且私人部门的需求发挥更重要的作用；出口由于长假而表现平淡，但实际出口复苏势头不改；固定资产投资增速低于预期，显示出未来投资动能可能会有波动。但这些都预示着明年经济增长的结构将更趋平衡，消费和外需有望成为促进增长的亮点。

    工业生产继续回升。10月的工业增加值增速强劲攀升至16.1%，高于9月的13.9%，也好于市场预期的15.5%。另外，消费表现强劲，增长16.2%，好于市场预期。

    基建投资项目增速放缓，房地产开发投资继续加速。投资增速略有放缓至33.1%（低于9月的35%），主要是基建相关的行业投资增长略有回落，预计受今年余下的2000亿中央投资迟迟没有下发的影响。但其中私人部门的房地产投资依然加速：1-10月开发投资累计同比增长18.9%，单月同比增长28.4%，快于1-9月的17.7%。新开工面积单月同比增长56.2%，1-10月累计同比增长3.3%，今年以来首次转正。

    通缩压力继续减轻。CPI和PPI同比降幅分别收窄到-0.5和-5.8%，但仍略低于市场预期，主要原因应该是统计局进行了基数调整。不过环比通胀则较为显著，CPI和PPI环比分别上涨0.2%和0.1%。目前的CPI同比通缩完全来自于翘尾因素，接下来翘尾因素逐渐由负转正，预计11月CPI将转正走出通缩。

    10月货币信贷数据
    新增贷款季节性回落至2530亿，并不代表流动性萎缩。考虑到季节因素，10月通常是全年贷款投放的低点，但今年10月的信贷投放与往年相比并不算低，总体上是适度的。但我们认为接下去各月的新增贷款将受到政策的引导，而且票据资产置换的速度也有所减缓（目前票据资产比重已经降至7%以下，预计年底将进一步降至5%左右，进一步置换的空间已经不大），因此我们预计4季度贷款的投放整体将趋于平淡。

    但是我们也注意到10月本外币新增贷款仍然较高，10月份新增外汇贷款163亿美元，合计人民币1100亿元，外汇贷款余额同比增长达到39%，增速继续提高。由于外汇贷款并不纳入人民币信贷规模管制，而且随着人民币升值预期的不断走高以及美元贷款的低利率，我们预计外汇资金流入将加速，推动M2供应继续走高，这些都有利于资本市场流动性。

图  2005年以来单月新增贷款

数据来源：人民银行

    M1增速持续超越M2增速，表明经济活力继续回升。尽管10月份贷款回落，但M2增速依然达到29.4%，比上月高0.1个百分点；M1增速也进一步提升2.5个百分点至32%，与M2的剪刀差扩大，显示资金加速活期化。而10月份居民储蓄大幅减少2507亿，显示储蓄搬家重新恢复，有利于资产价格上涨。

三、农银汇理观点
    上周中国公布的宏观经济数据显示经济基本面在继续改善，但市场反应却相对平淡。这种明显“背离”的原因是市场之前已对经济数据向好有所反应，而投资者仓位较高已使得指数在短期的上行动力不足。我们认为基本面向好的趋势并没有改变，目前的估值水平和未来的盈利增长仍然支持股市中期向上的趋势，目前所需的只是耐心等待业绩复苏持续性的证实。

    我们认为有两个因素可能成为近期大小盘风格转换的催化剂：一是随着奥巴马访华，人民币升值预期再次增强；二是12月初中央经济工作会议对房地产优惠政策的定调。目前第一个催化因素已经出现，并可能成为大小盘风格即将转换的推动力。

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