上周市场回顾：上周A股市场大幅下挫，上证综指失守3100点整数关，并创近四周以来的收市新低。截至上周五，上证综指收市报3096.26点，全周下跌6.41%；深证成指收市报12876.15点，全周下跌5.98%。
农银汇理观点：我们认为即使在最坏情况下，迪拜的债务问题不至于引发系统性危机。我们仍然坚持目前的市场调整只是由于流动性的缺乏，这有待于12月初中央经济工作会议后宏观政策取向的逐步明朗。

一、上周市场回顾
    上周A股市场大幅下挫，上证综指失守3100点整数关，并创近四周以来的收市新低。截至上周五，上证综指收市报3096.26点，全周下跌6.41%；深证成指收市报12876.15点，全周下跌5.98%。 

    上周A股市场表现前三位的行业为食品饮料（-4.13%）、建筑行业（-4.62%）和采掘行业（-4.63%），表现后三位为木材家具（-10.05%）、综合行业（-7.99%）和公用事业（-7.79%）。

    外围市场方面，道琼斯工业指数上周跌0.08%；英国富时100指数跌0.11%；香港恒生指数跌5.88%；国企指数跌6.43%。

二、宏观经济分析
    上周迪拜（Dubai）政府所拥有的最大集团公司Dubai World宣布延期6个月偿付即将到期的约40亿美元的伊斯兰债劵，并将在政府的援助下进行总共近600亿美元的债务重组。这一消息发生在市场毫无准备的情况下，引发了投资者的恐慌情绪，并可能在近期内使市场对新兴国家资产的风险重估。本周市场的风险主要来自于对事态会如何发展的不确定性。迪拜政府目前宣布了债务重组的决定，但至今没有给出详细方案，目前尚有三条解决途径：（1）迪拜政府可以迫使Dubai World变卖资产（目前资产价格已比危机前下降了50%），（2）发新债还旧债（但风险溢价将会很高），（3）继续依赖阿布扎比（阿联酋最富有的酋长国）和央行对迪拜集团公司的部分施救（因为这关系到阿联酋的整体信誉）。海外投资者可能更倾向于尽快进入债券的违约程序（需要25%债券投资者的认同），以便尽快收复有价值的资产和保险金（Dubai World的总资产仍高于总负债)。但迪拜投资者中不乏阿布扎比的银行和企业，它们更希望联邦政府能出手相救，这对阿联酋这一靠贸易和融资维持其经济命脉的联邦体制而言及其重要。我们认为即使在最坏情况下，迪拜的债务问题不至于引起系统性危机。

    因信息不对称和不完全，迪拜事件会造成投资者风险溢价的短期提升，但总体上对世界金融系统的冲击很有限，对中国实体经济的影响则更小。相比欧洲银行业的资产总规模，中东地区在欧洲银行业风险敞口中的比例不超过1%至2%。中国在世界金融危机时所受影响的途径主要是世界经济衰退导致中国出口大幅下滑，由于中国对中东地区的出口比重要远远小于中国对欧美出口的比重，因此，此事件对中国实体经济的影响不可与次贷危机同日而语。

三、农银汇理观点
    上周的市场受国内紧缩预期和海外债务违约事件的双重影响，放量下跌。但我们仍然坚持目前的市场调整只是由于流动性的缺乏，这有待于12月初中央经济工作会议后宏观政策取向的逐步明朗。

    此前传言银监会提高银行资本充足率计划引起市场调整，然而刚召开的政治局会议又传达了继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策的信号。我们认为，中央政治局会议内容更大程度上代表了中长期内政策导向，而银监会的政策措施则更多属于技术性层面和短期影响。

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