上周市场回顾：上周上证指数缩量下跌，两市观望气氛浓厚。全周上证指数累计下跌133点，跌幅4.11%，收报3113点；沪深300指数跌5.13%，收于3391.74点。
农银汇理观点：我们基于政策、资金层面及海外市场走势看淡短期市场走势。短期相对看好金融、零售、白酒等板块的表现。同时，个股机会大于板块机会。

一、上周市场回顾
    上周市场受到新股密集发行、银行信贷收缩、国务院明确房地产调控重点等消息影响，上证指数缩量下跌，两市观望气氛浓厚。全周上证指数累计下跌133点，跌幅4.11%，收报3113点；沪深300指数跌5.13%，收于3391.74点。

    上周A股市场表现前三位的行业为采掘行业（-1.54）、信息技术（-1.53%）和金融服务（2.24%），表现后三位为房地产（-12.10%）、其它制造业（-9.75%）和造纸印刷（-8.97%）。

    外围市场方面，道琼斯工业指数上周跌1.29%；英国富时100指数跌1.23%；香港恒生指数跌3.86%；国企指数跌4.88%。

二、宏观经济分析
    上周经济事件回顾1——哥本哈根会议结束
    经过长达两周的艰难谈判，各国终于在联合国气候变化大会上取得一致，达成了《哥本哈根协议》。我们认为该协议既不是一份仅仅表示将继续磋商却无实质内容的意向性文件，也不是一份具有法律约束力的全球公约，而是处于两者之间。《哥本哈根协议》共包含12 条内容，我们认为最核心的内容有三方面：
    一是各国同意全球气温升幅不应超过2 摄氏度的科学观点。
    二是《哥本哈根协议》维护了 “共同但有区别的责任”原则，即发达国家实行强制减排和发展中国家采取自主减缓行动。
    三是在实际延缓气候变化举措和实行减排措施透明的背景下，发达国家承诺在2020 年以前每年筹集1000 亿美元资金用于解决发展中国家的减排需求。这比之前承诺的100 亿美元大幅提高，有利于帮助那些最容易受到冲击的最不发达国家解决气候融资问题。

    根据《哥本哈根协议》，我们认为2010 年有两个时点值得关注：一是2010 年1 月底，按照协议，发达国家将在2010 年1 月31 日之前向秘书处提交经济层面量化的2020 年排放目标，并承诺单独或者联合执行这些目标。而发展中国家将向秘书处递交实行延缓气候变化的具体举措。第二个时点是2010 年年底的墨西哥会议，各方将继续寻求达成有法律约束力的全球气候合约。

    根据我们对哥本哈根会议的解读，我们认为投资者应该密切关注可能带来的以下几点影响：
    1.中国单位GDP 碳排放下降40%-45%的量化指标将不仅作为国家的中长期发展战略写入“十二五”规划，还将接受国际监督。按照中国在国际上“言而必行”的一贯作风，这意味着低碳政策的执行力度将有可能得到提高。
    2.美国国内的气候变化法案很可能在明年的某个时点通过。奥巴马在哥本哈根会议上最大的收获是促成发展中国家减排的“可衡量，可报告，可审核”，这意味着反对意见最强烈的共和党人将不能继续利用发展中国家敷衍了事这一借口来抵制气候变化法案。
    3.虽然没有立刻达成全球性减排体系，但这并不影响各国内部不断完善其碳减排机制和出台相关政策。我们认为低碳发展的趋势已经形成，这对民间资本的投资预期和流向将产生非常重要的影响。哥本哈根会议表明，高耗能行业的系统性政策风险随着时间的推移只可能越来越高。从未雨绸缪和风险控制的角度来讲，企业将不得不主动适应潮流，采取节能减排的措施或扩大相关绿色领域投资。

    上周经济事件回顾2——国内地产调控开始
    在上周一国务院常务会议表示要遏制高房价等调控政策之后，上周四，财政部等五部委联合下发《进一步加强土地出让收支管理的通知》，要求分期缴纳土地出让价款首次不得低于50%。加上12月初国务院宣布取消二手房交易营业税的相关优惠政策，政府对地产行业的调控信号越趋明显。

    我们认为，抑制房价过快上涨对房地产行业是有利的，尤其对行业中长期发展有利，对致力于行业中长期发展的开发商是有利的。但抑制房价过快上涨并不意味着要把房价打下来，涨的少和下跌是两码事。怎样的政策能够实现控制房价增速放缓而房价又不跌是非常难的，由于经济尚未稳固，所以目前比较合适是口厉而实不致，政策不会过激。

    现在抑制房价泡沫的动力来自于中央，而促进房价上涨和房地产需求释放的动力来自于地方，目前的政策是二者博弈的结果，所以政策在经济非常明朗之前不会调整。经济发展区域差异性、收入的两极分化而政策又是一刀切是目前房地产市场发展最突出的问题。未来政策需要体现区域差异性。

    另外我们分析过此次政策重心是增加供给，这是抑制房价最有效的办法，另外还可以促进经济、提高地方政府财政收入，一举三得；单纯抑制需求的政策只是加大波动性，又会重复08年的低迷换来09年的疯狂的情况。

三、农银汇理观点
    我们基于政策、资金层面及海外市场走势看淡短期市场走势。虽然中期趋势未变，但短期政策紧于预期、资金面压力依然存在、海外市场可能持续疲弱、基本面改善到再次大幅超出预期需要时间，目前震荡的走势将持续到明年年初，与市场多数预期的到一季度末之前将快速上扬走势不同。市场进入明确的上升通道需要确定性强的盈利和超预期的经济数据的支持。

    大小盘风格转换已经开始，但这并不意味着大盘股有很大的上升空间，大小盘风格的转换可能是由大小盘的相对表现差异来实现的。

    板块选择上，以盈利改善趋势强、估值具备相对优势、有短期股价刺激因素等为标准。结合这些条件，我们短期相对看好金融、零售、白酒等板块的表现。同时，个股机会大于板块机会。其他方面关注事件包括哥本哈根会议的结束，低碳板块可能由于哥本哈根会议并无实质性结果以及对小盘股风险偏好的减弱而出现回调。

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