上周市场回顾：上周市场对于中国政府收紧货币政策的忧虑空前高涨，最终上证指数创近五周以来的最大周跌幅。截至上周五，上证指数收市报3128.59点，全周下跌2.96%；深证成指收市报12595.93点，全周下跌5.04%。
农银汇理观点：我们认为，目前股市对政策的敏感度高，在政策预期强化阶段，市场难以向上突破，政策不确定性已经对市场情绪形成负面影响，未来市场仍然将维持震荡趋弱的走势。

一、上周市场回顾
    上周市场对于中国政府收紧货币政策的忧虑空前高涨，最终上证指数创近五周以来的最大周跌幅。截至上周五，上证指数收市报3128.59点，全周下跌2.96%；深证成指收市报12595.93点，全周下跌5.04%。 

    上周A股市场表现前三位的行业为金融服务（-0.17%）、综合行业（-0.34%）和交运仓储（-1.35%），表现后三位为信息技术（-7.08%）、采掘行业（-7.02%）和金属非金属（-6.87%）。

    外围市场方面，上周道琼斯工业指数跌4.12%；英国富时100指数跌2.79%；香港恒生指数跌4.29%；国企指数跌3.09%。

二、宏观经济分析
    12月宏观数据公布
    上周四公布的经济数据显示09年4季度中国经济增长同比增速为10.7%，年化环比亦达10%，经济重新步入双位数增长。12月CPI增长1.9%，PPI增长1.7%，超出市场预期，12 月份工业增加值保持较快增长18.5%，带动09 年全年增长11%，投资方面，1~12 月份固定资产投资累计增速继续回落至30.5%，低于市场预期。消费方面，12 月份社会消费品零售同比增长17.5%。

    经济数据良好的同时，A股投资者却忧心忡忡。除了市场普遍对4季度强劲增长已有预期之外，在这个政策调整的当口，更多人力求在数据的字里行间中找未来政策的踪影。遗憾的是，支持市场信心的答案似乎找不到。过强的经济表现（10.7%的GDP超出市场预期，季调之后12月CPI环比折年率达8.4%）强化了市场对未来政策紧缩的预期，而任何一点放缓的痕迹（投资数据，尤其是房地产投资，有走弱迹象）又带来未来政策调控过度的担忧，能够平衡市场心态的数据空间实在难寻。本质上，这个困境反映的是政策不确定性已经为市场情绪笼罩上厚厚的阴云。

    上周中央召开第五次西藏工作座谈会
    该重要会议每7~8 年召开一次（1980 年，1984 年，1994 年和2001 年），历次会议后数年西藏经济增长都明显加速。本次会议提出到2020 年西藏农牧民人均纯收入接近全国平均水平，意味着未来十年西藏收入增速将持续高于全国。本次会议在基础设施以外还强调在西藏加快建立城乡社会保障、公共服务，对当地消费的拉动可能比过去历次会议更明显。胡锦涛在会上首次提出将西藏建为“重要的世界旅游目的地”，对当地旅游业特别是入境游有推进作用。

    美国总统奥巴马于1月21日推出银行业新监管方案，包含两项主要措施：
    （1）限制银行未来的业务范畴：规定所有接受存款保险，能够从央行获得紧急援助资金的银行将不允许拥有或投资于私募基金、对冲基金以及从事自营交易。这主要是为了限制银行业扩张，并防止银行滥用存款保险制度下低廉的存款资金在金融市场中投机。但此方案并未采取格拉斯-斯蒂格尔法(Glass-Steagall)中分离商业银行和投资业务的做法。

    （2）限制银行未来业务规模的扩张：具体目标在于防止银行业过度集中，约束银行过度冒险的倾向，并由此防止“大到不能倒”金融机构带来系统性风险。过去对银行规模的限制主要在于存款份额不得超过10%，而此次可能将更广义的负债规模亦纳入监管范围，从而限制银行通过并购实现高度集中（目前美国前4大银行资产已超过行业总资产的一半）。

     该方案的提出对大型投行构成冲击，因为它们业务收入中有较高比例来自于属下的私募基金、对冲基金及自营交易。

三、农银汇理观点
    上周国内关于政策紧缩的传闻不断，政策的不确定性导致了市场的震荡走势；同时，美国总统奥巴马周四公布金融监管措施，限制银行的风险承担，美国股市应声下跌，也对国内股市形成了冲击。我们认为，目前股市对政策的敏感度高，在政策预期强化阶段，市场难以向上突破，政策不确定性已经对市场情绪形成负面影响，未来市场仍然将维持震荡趋弱的走势。

农银汇理基金管理有限公司免责声明：本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。