上周市场回顾：上周A股市场小幅收高。截至上周五，上证指数收市报2552.82点，全周上涨1.58%；深证成指收市报10104.83点，全周上涨1.39%。两市日均成交1232亿元，较上周1370亿元的水平萎缩一成。
农银汇理观点：我们认为在经济结构调整大背景下，加之欧盟各国财政紧缩导致外围需求下降，周期性行业因面临短期去库存化及长期去产能化过程未来难有较好表现，投资重点仍将集中在新兴战略性产业及消费产业。

一、上周市场回顾
    上周A股市场小幅收高。截至上周五，上证指数收市报2552.82点，全周上涨1.58%；深证成指收市报10104.83点，全周上涨1.39%。两市日均成交1232亿元，较上周1370亿元的水平萎缩一成。

    上周A股市场表现前三位的行业为纺织服装（3.93%）、金融服务（3.34%）和信息服务（2.89%），表现后三位为信息设备（-1.37%）、采掘行业（-1.1%）和有色金属（-0.01%）。

    外围市场方面，道琼斯工业指数上周跌2.94%；英国富时100指数跌3.89%；香港恒生指数涨1.99%；国企指数涨2.09%。

二、宏观经济分析
    取消出口退税，经济结构调整力度不断加大
    财政部6月22日发出通知，自2010年7月15日起，取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等商品的出口退税，总数达406种，这是中国自2008年下半年针对外需回落重启上调出口退税政策以来，首次对这一政策进行反向调整。

    由于406种商品主要涉及高能耗高污染行业，政府此举的主要目的是通过经济手段来推进节能减排，抑制过剩产能，加快产业结构调整，确保实现“十一五”节能减排目标。出口退税政策调整对高耗能行业比如钢铁等负面影响较大，此外，对高耗能行业的大力度调整也将使得中国经济的能耗需求有所下降，由此对上游煤炭、有色金属等同样形成较大负面影响，因此这些板块建议短期予以回避。

    G20达成减赤共识：2013年将削减一半赤字
    在6月27日的G20会议上，全世界最重要经济体的领导人在控制赤字上达成一致意见，表示到2013年将削减一半的赤字。

    G20首脑会议召开之前，美国倡议各国致力于刻不容缓的经济持续增长，欧洲则正忙于应对自身的债务危机，但都在会前的一份声明草案中发表了共同意见：发达国家将在2013年前将赤字削减至少一半，并在2016年前稳定本国的债务与国内生产总值之间的比例。

    上周，英国出台了几十年来最严厉的预算，力图通过削减开支、增加税收、减少福利来削减第二次世界大战以来最高的赤字纪录。根据英国国家统计局报告，今年3月底结束的上一财年，英国政府财政赤字为1454亿英镑，相当于国内生产总值的11%。

    美国2009年的预算赤字为1.42万亿美元，2010财年将进一步升至1.56万亿美元，约占美国国内生产总值的10.6%。美国政府官员表示，赤字将会逐年下降，2011财年财政赤字将达到1.27万亿美元，约占美国GDP的8.3%。到2012财年，奥巴马政府预测美国财政赤字将下降至8280亿美元，达到美国国内生产总值的5.1%。美国长远的目标是赤字要达到GDP的3%。

    审慎稳妥把握刺激政策退出时机
    中国国家主席胡锦涛6月27日在20国集团领导人多伦多峰会上讲话时表示，要审慎稳妥把握经济刺激政策退出的时机、节奏、力度，巩固世界经济复苏势头。胡锦涛就推动世界经济尽早进入强劲、可持续、平衡增长提出3点建议。第一，推动20国集团从应对国际金融危机的有效机制转向促进国际经济合作的主要平台。第二，加快建立公平、公正、包容、有序的国际金融新秩序。第三，促进建设开放自由的全球贸易体制。

　其中，关于推动20国集团从应对国际金融危机的有效机制转向促进国际经济合作的主要平台，胡锦涛指出，当前，世界经济形势仍然十分复杂，需要20国集团发挥引领作用。我们应该着眼长远，推动20国集团从协同刺激转向协调增长、从短期应急转向长效治理、从被动应对转向主动谋划。要加强20国集团成员宏观经济政策协调，保持合理政策力度，支持发生主权债务危机的国家克服当前面临的困难。要审慎稳妥把握经济刺激政策退出的时机、节奏、力度，巩固世界经济复苏势头。

    此外，胡锦涛进一步强调了将以实际行动反对各种形式的保护主义，倡导和支持自由贸易，继续承诺并严格执行不对商品、投资、服务设置新的限制措施。

三、农银汇理观点
    从最近一系列宏观政策看，中国政府调结构的决心很大，且力度在不断增强，这主要表现在：在经济增长速度已经回落的情况下，政府依然坚决推行不利于出口的汇率机制改革；取消“两高一资”行业出口退税；关于收入分配改革的方案也正在酝酿之中。由此可见，政府深化结构调整和促进经济转型的决心十分坚定。

    我们认为，在政府冒着经济增速下降风险进行结构调整的背景下，未来政策取向很难再有较大改变，固定资产投资相关产业面临短期去库存化以及长期去产能化过程，由于目前这一进程刚刚开始，因此，相关周期性行业短期内不会有明显的投资机会，周期性行业的反弹至少要在去库存化暂时见底的时候才会出现，但长期依然将向下寻找底部。

    我们继续建议把投资重点放在新兴产业及消费类产业上，但这些行业短期面临估值过高的风险。随着周期性行业的下跌对整个市场形成压制，新兴产业及消费类产业相关个股也将出现显著调整，这将会逐步降低其估值风险，迎来较好投资机会。

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