上周市场回顾：上周A股市场走出“五连阳”的强劲升势，上证指数创近7个多月以来的最大周涨幅。截至上周五，上证指数收市报2572.03点，全周上涨6.10%；深证成指收市报10527.95点，全周上涨7.36%。
农银汇理观点：我们认为短期而言，反弹将面临考验，行业轮动已经进入到尾声。中期而言，8月下旬地产市场价跌量升格局的出现将成为市场持续上升的基本面信号。

一、上周市场回顾
    上周A股市场走出“五连阳”的强劲升势，上证指数创近7个多月以来的最大周涨幅。截至上周五，上证指数收市报2572.03点，全周上涨6.10%；深证成指收市报10527.95点，全周上涨7.36%。 

    上周A股市场表现前三位的行业为木材家具（11.77%）、采掘行业（9.3%）和石油化工（8.35%），表现后三位为金融服务（4.95%）、公用事业（5.15%）和纺织服装（5.60%）。

    外围市场方面，道琼斯工业指数上周涨3.24%；英国富时100指数涨2.98%；香港恒生指数涨2.79%；国企指数涨4.34%。

二、宏观经济分析
    政策进入“讨论期”，政府重提保增长
    中共中央7月20日在中南海召开党外人士座谈会，温总理强调：“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”，“为明年乃至更长时期的经济平稳较快发展奠定基础”。中共中央政治局7月22日召开会议，强调继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，同时提高宏观调控的针对性和灵活性。上周政府的表态显示，政府对于“政策保持连续性”的提法不变，同时在经济增长势头变缓的趋势下，强调要兼顾保增长，我们保持政策进入“讨论期”的判断，即上半年实际的“退出”态势可能会随着未来几个月经济数据走势有所变化：如果经济继续走缓，可能出现投资项目审批的加快，房地产方面的宏观干预减小，货币政策方面除了年内不加息，不提存款准备金率，还可能放松流动性管理。

    南方洪涝灾害对通胀压力尚在可控范围
    洪灾近期推动全国粮食、蔬菜价格上涨，但是我们认为不会对通胀带来长期明显压力，原因在于：（1）7月份以来南方洪涝灾害损失各项指标与2000年以来同期相比均偏多，但是当前灾情与1998年相比从降雨量、水位以及堤防状态来看要好很多；（2）国家粮食连续六年丰收，政府粮食储备相当于中国粮食年消费量的一半左右，有能力调节市场供需；（3）经济趋缓形势下，粮食以外的商品价格出现明显上升压力可能性不大。

    人民币国际化走出重要一步
    中国人民银行和香港金融管理局7月19日在港签订了补充合作备忘录，消除开立人民币企业账户的行业限制，不再限于与贸易或服务相关行业，证券、银行、保险、基金公司等金融机构也可以在香港银行开立人民币账户。允许金融机构在港设立人民币账户是人民币国际化的重要一步，显示中央政府鼓励香港成为人民币离岸金融中心。在香港发展人民币定价的金融工具对政府、企业、投资者都有利，我们预计未来会迅速发展。在香港的人民币离岸市场将会出现，流入香港的国际资金将会增加，这将有利于香港的楼市和股市。

    欧洲银行压力测试有助缓解系统性风险
    我们认为，就压力测试的结果来说，它不能十分准确反映欧洲银行在资本充足率方面的情况，令人满意的测试结果也不能完全说明欧洲银行可以安全度过潜在的信贷危机。但是，通过这些测试，系统中的“短板”将被逐步发现，潜在风险得以量化、孤立和解决。欧盟和欧央行采用这个办法，结合其它的措施，正在努力把欧元区债务危机这一欧洲范围内的“区域性”问题，转化成一个各国的“局部性”问题。欧元区的南欧债务问题还远远没有解决，对实体经济的负面影响也是刚刚开始，但欧洲整体信贷市场将逐步开始稳定，而今年欧元区债务危机对全球金融市场冲击的最高峰时刻已经过去。

三、农银汇理观点
    政策调控预期的改变、中报业绩超预期、流动性由紧到松的转变以及对于地产市场软着路的预期导致A股持续反弹。但短期而言，反弹将面临考验：地产调控政策不会松动；7月份CPI创新高将导致加息的预期仍然存在；央行在公开市场上重新净回笼资金。同时，从反弹的结构来看：6月份以来，跟政策放松预期最相关的地产银行率先企稳反弹，7月份以来机械煤炭有色等跟进，上周开始非周期性消费品医药也出现明显反弹迹象，行业轮动已经进入到尾声。中期而言，8月下旬地产市场价跌量升格局的出现将成为市场持续上升的基本面信号。

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