上周市场回顾：继连续三周反弹后，上周A股市场明显回落。截至上周五，上证指数收市报2606.70点，全周下跌1.94%；深证成指收市报10886.57点，全周下跌0.52%。
农银汇理观点：我们认为伴随经济下降的叠加因素更为明显，政策进入了“讨论期”，政府在政策微观执行上将更具灵活性，短期内市场将维持震荡行情，结构性的机会依然存在。

一、上周市场回顾
    继连续三周反弹后，上周A股市场明显回落。截至上周五，上证指数收市报2606.70点，全周下跌1.94%；深证成指收市报10886.57点，全周下跌0.52%。

   上周A股市场表现前三位的行业为房地产（2.12%）、医药生物（1.39%）和其它制造业（0.96%），表现后三位为交运仓储（-3.07%）、金融服务（-2.97%）和采掘行业（-2.62%）。

    外围市场方面，道琼斯工业指数上周跌3.29%；英国富时100指数跌1.07%；香港恒生指数跌2.80%；国企指数跌4.28%。

二、宏观经济分析
    7月份经济数据公布
    工业生产如期放缓：7月工业增加值同比增速再度回落至13.4%（6月为13.7%），符合我们和市场预期，季调后环比折年率-1.2%，显示经济继续放缓。7月份发电量同比增长11.5%，虽略高于6月的11.4%，但适逢夏季用电高峰期，且今年7月气温高于往年，发电量却未见高，印证了工业生产，尤其是重工业生产放缓。其中，重工业增速比上月下跌1.2个百分点；而轻工业上升1.5个百分点。分行业来看，钢铁、化工及交通运输设备的工业生产增长显著下滑，反映了节能减排抑制“两高一资”产业生产，以及关停并转高耗能产业。

     投资增速明显下滑：1~7月固定资产投资同比增速继续回落至24.9%（1~6月为25.5%），低于我们预期的25.2%和市场预期的25.3%，剔除价格因素，1-7月固定资产投资实际增速进一步回落至18.1%。投资回落主要源于：基建新开工项目受到地方融资平台加强管制的影响继续回落；而近期对“两高一资”行业的调控也使得重化工业投资趋缓，其中钢铁和铁路运输业分别回落至4.7%和21.5%（1~6月为10.4%和22.5%）。领先指标显示投资放缓将较为平稳：单月新开工和在建项目计划总投资增速较上月有所回升，自年初累计同比增长26.8%和27.0%（1-6月为26.5%和27.0%）。我们维持投资增长逐步回落，到年底同比增长24%的预测。

    消费放缓超预期，“必需品”好于“可选品”，农村消费成亮点：7月份社会消费品零售同比增长17.9%，大幅低于我们和市场预期的18.5%，剔除价格因素实际增长14.4%，也继续放慢。分产品来看，中低端消费好于高端消费，奢侈品以及与房地产相关的装修材料的可选消费需求受抑制，如金银珠宝、娱乐用品、汽车、家具、建筑装潢等增速放缓，反映了投资放缓和出口增长前景不乐观对于消费的间接负面影响。但是中低端消费如餐饮、日用品的消费则保持强劲，同比增长18.2%和24.1%（6月份分别为17.7%和23.3%）。城市消费同比增速下滑0.5个百分点至18.2%，而农村零售同比增速则加快至16.1%（6月为15.9%），印证了我们关于劳动力工资上涨，有利于促进中低端和农村消费的观点。领先指标显示消费受影响：商品房销售、汽车销售显著回落。

    房地产调整良性，有利经济软着陆：7月份全国房地产销售面积同比下降15.4%，70大中城市房价环比持平，总体处于“量缩价滞”阶段。7月房地产开发投资增长33%，略有放缓（6月为37.9%），新开工面积增长65.3%，与前6个月涨幅持平，显示房地产市场的调整对于经济的影响相对平稳，下半年和明年经济软着陆问题不大。

    信贷增长回落，调控效果明显：7月份新增贷款5328亿元，低于我们和市场预期的6000亿元，可能由于实体经济减弱之下企业对信贷需求的降低。新增贷款连续3个月下降，但仍高于过去5年平均水平，显示政府上半年控制信贷的努力已经见到成效，下半年对流动性的管理将更趋灵活。M2增长大幅回落0.9个百分点至17.6%，大幅低于预期。1-7月新增贷款累计达5.15万亿，为全年7.5万亿目标的69%，基本符合央行信贷节奏调控目标。上周发布的二季度央行货币政策执行报告中，也显示出央行对货币信贷增长速度表示满意：“货币信贷增长从上年的高位逐步向常态回归，2010年以来货币增长走势总体符合调控预期。”

    食用农产品价格连涨第七周
    食用农产品价格指数继续攀升，连续七周上涨。8月第一周（8月2日-8日）商务部周环比继续上涨1%，涨幅较前一周扩大0.7个百分点，七周累计涨幅达4%；农业部数据与前一周持平。八大类中，除了水产品价格下降外，其余农产品：粮食、蔬菜、肉类、禽蛋、食糖、水果、食用油价格纷纷普涨。蔬菜价格受高温多雨天气影响止跌反弹，周环比上涨3.4%，7月份以来累计上涨15%，预计短期内蔬菜价格回落可能性不大。肉类价格上涨2%，其中猪肉批发价连续第十周上涨，周环比涨幅为2.6%，较前一周扩大0.8个百分点，预计后市猪肉价格继续小幅上涨。其余只有水产品价格连续第二周回落0.7%；鸡蛋（1.8%）、白条鸡（0.4%）、食用油（0.2%）和水果（0.2%）价格纷纷普涨；粮食价格继续上涨0.4%，其中小包装大米零售价格周环比上涨0.4%；小包装面粉上涨0.5%。受南方洪涝灾害以及东北暴雨天气影响，稻谷价格看涨预期增强，预计后市国内大米价格稳中有涨。

   点评：7月份CPI同比涨幅攀升至3.3%（环比上涨0.4%），主要受翘尾因素处于高位以及农产品价格反弹的影响。由于国内灾害天气导致蔬菜、猪粮价格上涨较快，以及全球农业减产带来国际粮食涨价的因素，通胀压力在3季度有所上升（譬如近期商务部和农业部食品价格大幅走强），但我们认为通胀到年底会逐步回落到3%左右。

三、农银汇理观点
    伴随经济下降的叠加因素更为明显，政策进入了“讨论期”，政府在政策微观执行上将更具灵活性，短期内市场将维持震荡行情。建议等待9-10月房地产市场表现，结构性的机会短期内依然存在。

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